متحد در تنوع-چالش های سیاست پولی در اتحادیه ارزی

سخنرانی ایزابل اشنابل عضو هیات اجرایی بانک مرکزی اروپا به فارغ التحصیلان برنامه کارشناسی ارشد در پول بانکداری مالی و بیمه دانشگاه پانت ارگون سوربن

پاریس, 14 جولای 2022

مقدمه

مادام لا پرسیدنته دانشگاه l,

مسی و دوین د ارکول د ارکونومی,

والدین و خانواده ها و دوستان عزیز,

و-بیشتر از همه-فارغ التحصیلان عزیز!

من بسیار خوشحالم که امروز فرصت برای رسیدگی به فارغ التحصیلان برنامه کارشناسی ارشد در پول هستم, بانکداری, امور مالی و بیمه در دانشگاه پانت ارگون سوربن.

من خودم در سال 1994 به مدت شش ماه – یعنی 28 سال پیش-در این دانشگاه تحصیل کردم و خاطرات خوبی از این زمان دارم.

من می خواهم به گرمی به فارغ التحصیلان و خانواده هایشان تبریک بگویم. "فارغ التحصیلی" از کلمه لاتین برای مرحله گرفته شده است. همه شما یک "گام" مهم در سفر زندگی برداشته اید – و گامی که ارزش جشن گرفتن را دارد.

شما این فرصت بزرگ برای تحصیل در شهرستان زیبا از پاریس بود, در قلب اروپا.

منحصر به فرد بودن اروپا در تنوع فرهنگی این کشور نهفته است. به سختی چیزی الهام بخش تر و با ارزش تر از سفر در سراسر اروپا و تجربه تنوع زبان سنت ها و غذاهای خود را وجود دارد.

در واقع امسال 50مین سالگرد اینترریل است که برای تشویق جوانان مانند شما برای کشف زیبایی های اروپا و اتصال به میراث و ارزش های مشترک ما ایجاد شده است.

در کنکوردیا متنوع , "متحد در تنوع", شعار رسمی اتحادیه اروپا است.

یکی از نمادهای گویای این وحدت در تنوع سکه های یورو ما است که نقشه اروپا در یک طرف و نماد خاص کشور در طرف دیگر است. یورو ما را متحد می کند.

با این وجود تنوع چالش هایی را نیز به همراه دارد – و این همان چیزی است که امروز در موردش صحبت خواهم کرد.

منطقه یورو متشکل از 19 – به زودی 20-کشورهای مختلف, هر کدام با ساختار اقتصادی خود را, حکومت اجتماعی و سیاست های مالی. نتیجه طبیعی این است که شوک هایی که ضربه منطقه یورو, چه یک بحران مالی, یک بیماری همه گیر و یا یک جنگ, هر کشور منطقه یورو را تحت تاثیر قرار متفاوت.

تورم امروز یک مورد است. تورم هماهنگ قیمت مصرف کننده در کل منطقه یورو در رکورد بالایی قرار دارد و طبق جدیدترین تخمین فلش در ماه مه به 8.1 درصد رسید. اما تفاوت های بزرگ و بی سابقه ای در بین کشورها وجود دارد (اسلاید 2). به عنوان مثال در استونی تورم در ماه مه 20 درصد بود در حالی که در مالت و فرانسه کمتر از 6 درصد بود.

نحوه تولید و استفاده کشورها از انرژی بخش عمده ای از این تفاوت ها را تشکیل می دهد. اما انرژی تنها بخشی از داستان است. جنگ مانند همه گیر تا به حال اثرات دیفرانسیل در مصرف و سرمایه گذاری و سیاست های مالی و از این رو در زمینه فشار قیمت.

این بیماری همه گیر به یاد داشته باشید که چنین تفاوت هایی می تواند به طور جدی مانع از انجام سیاست های پولی شود. در بهار سال 2020 نگرانی در مورد برخی از کشورها درک فقدان فضای مالی برای مقابله با این بیماری همه گیر منجر به واگرایی شدید تامین مالی شرایط در سراسر منطقه یورو اقتصاد در نتیجه به شدت مختل انتقال سیاست های پولی.

من استدلال می کنم که ضعف در برابر چنین خطرات تکه تکه شدن تنها با تغییرات اساسی در معماری نهادی منطقه یورو از بین می رود. از این رو, سیاست های پولی نیاز دارد, در زمان, برای پاسخ به تحولات بازار است که انتقال صاف از سیاست های پولی تضعیف.

که گفت, پیشرفت ما در طول سال گذشته در تقویت انعطاف پذیری اتحادیه ارز ساخته شده, در هر دو طرف مالی و پولی, کمک کرده است به کاهش احتمال که مارپیچی قیمت مخل و خود انجام در بازارهای اوراق قرضه دولت انسجام ارز واحد تهدید.

در سخنان امروز من ابتدا ماهیت تکه تکه شدن در یک اتحادیه ارزی را بیان می کنم.

سپس من مروری بر تاریخچه تقسیم بازار اوراق قرضه در منطقه یورو خواهم داشت و توضیح خواهم داد که چگونه بازارها بین رضایت و ترس در مراحل مختلف عمر یورو تغییر کرده اند.

در نهایت من بحث خواهم کرد که چگونه چشم انداز عادی سازی سیاست پولی با پیشرفت های انجام شده در ادغام اروپا ارتباط برقرار می کند و چرا انعطاف پذیری یک عنصر مهم سیاست پولی در زمان های نامشخص فعلی است.

تکه تکه شدن بازار اوراق قرضه است?

اجازه بدهید با تعریف چه منظور من با تکه تکه شدن شروع, تمرکز بر بازارهای اوراق قرضه مستقل منطقه یورو.

در سطح پایه, در یک اتحادیه ارز با کشورهای مستقل و اختیار بودجه در سطح ملی, هیچ دلیلی برای فرض کنیم که بازده اوراق قرضه مستقل یکسان هستند وجود دارد.

نظریه قیمت گذاری دارایی ها نشان می دهد که بازده اوراق قرضه مستقل از جمله به انتظار تمایل و توانایی یک کشور برای بازپرداخت بدهی خود بستگی دارد. اگر این انتظار در کشورهای مختلف به دلیل تفاوت در عوامل خاص متفاوت باشد, مانند نسبت بدهی عمومی به تولید ناخالص داخلی, کسری بودجه یا رشد بلند مدت, سپس بازده باید متفاوت باشد تا سرمایه گذاران ریسک خود را جبران کنند.

زیرا بازده اوراق قرضه دولتی بستر قیمت گذاری سایر ابزارهای مالی مانند اوراق قرضه صادر شده توسط شرکت ها را فراهم می کند, تفاوت در بازده اوراق قرضه مستقل منجر به تفاوت در شرایط تامین مالی گسترده تر در منطقه یورو خواهد شد.

در مواقع عادی چنین واگرایی هایی ثبات مالی را تهدید نمی کند. در صورت عدم وجود شوک های بسیار بزرگ, تغییرات در اصول اقتصادی اتفاق می افتد تنها به تدریج. با این وجود در صورت تداوم سیاست های پولی را پیچیده می کنند زیرا بین نرخ بدون ریسک و شرایط استقراض ملی فاصله می گیرند.

همانطور که این گوه ها یکی از ویژگی های معماری نهادی منطقه یورو است و به طور محکم در دست دولت ها قرار دارد.

با این وجود مواقعی وجود دارد که بازده به سرعت از اصول اقتصادی جدا می شود و باعث بی ثباتی مالی و در نتیجه تکه تکه شدن می شود. به عبارت ساده, تکه تکه شدن نشان دهنده یک شکست ناگهانی در رابطه بین بازده مستقل و اصول, ظهور به پویایی غیر خطی و بی ثبات کننده. [1]

چنین حرکات بیش از حد عملکرد ممکن است ناشی از عوامل مرتبط با نقدینگی بازار یا رفتار سوداگرانه بازار در قالب پویایی بازار خودکفا باشد. [2] همچنین ممکن است زمانی اتفاق بیفتد که بازارها ریسک قیمت را دشوار می دانند – زیرا عدم اطمینان به حدی زیاد است که حق بیمه ریسک نامشخص می شود.

اختلال عملکرد بازار به منطقه یورو محدود نمی شود. حتی در ایالات متحده است که بزرگترین و مایع ترین بازار اوراق قرضه در جهان استرس شدید بازار ممکن است افزایش بازده بالاتر از خود را اساسا توجیه سطح.

در اوج همه گیر شوک برای مثال در ماه مارس 2020 شرایط نقدینگی به شدت رو به وخامت گذاشته در ایالات متحده بازار خزانه داری به عنوان تقاضا برای اوراق قرضه پیشی عرضه با توجه به یک خط تیره برای پول نقد به مخل پویایی بازار و شدید قیمت نوسانات است.

با این حال منطقه یورو به عنوان یک اتحادیه ارزی با کشورهای مستقل با عوامل خطر خاصی مواجه است که ممکن است تعادل چندگانه و پویایی بازار خود را تحقق بخشد.

یکی از این عوامل خطر تغییر نام است. بازارها در بعضی مواقع احتمال مثبت را به خطر خروج یک کشور عضو منطقه یورو از ارز واحد اختصاص می دهند.

عامل دیگر سرایت مالی است. حوادث در یک کشور ممکن است باعث استرس مالی در کشورهای دیگر شود زیرا سرمایه گذاران می ترسند که شوک های خاص ممکن است به سرعت به شوک های سیستمیک تبدیل شوند.

اسیب پذیری خاص منطقه یورو نشان دهنده ویژگی ذاتی یک منطقه ارزی واحد است: سرمایه گذاران می توانند وجوه خود را در سراسر کشورها به راحتی بدون در نظر گرفتن خطرات ارزی متعادل کنند که این امر باعث بی ثبات شدن جریان سرمایه می شود.

به منظور حفاظت از اتحادیه ارز از چنین خطرات, ثبات و رشد پیمان, در ترکیب با ممنوعیت تامین مالی پولی توسط بانک مرکزی اروپا, برای اطمینان از دولت سیاست های مالی صدا دنبال طراحی شده بود.

اما تاریخ نشان می دهد که این قوانین برای تضمین ثبات و انسجام منطقه یورو کافی نبودند که من را به تاریخ تقسیم بازار اوراق قرضه در منطقه یورو می رساند.

تاریخچه تقسیم بازار اوراق قرضه در منطقه یورو

این تاریخچه را می توان به سه مرحله مجزا تقسیم کرد (اسلاید 3).

قبل از بحران مالی جهانی: قیمت گذاری ریسک های حاکمیت

مرحله اول با همگرایی سریع و گسترده بازده اوراق قرضه مستقل در کشورهای منطقه یورو مشخص شد.

شکاف در شرایط تامین مالی مستقل بین ایتالیایی ها و اسپانیایی ها و پرتغالی ها به شدت کاهش یافت. گسترش ده ساله اوراق قرضه از حدود 500 نقطه پایه در اواسط دهه 1990 به حدود 25 نقطه پایه درست قبل از شروع یورو کاهش یافت.

در طول سال های بعد, گسترش تثبیت در یک گروه بسیار باریک از حدود 25 نقاط پایه تا زمان شروع بحران مالی جهانی. در طول این دوره, با این حال, بسیاری از کشورها ایجاد شد تا عدم تعادل بزرگ داخلی و خارجی که در گسترش اوراق قرضه حاکمیت منعکس نمی شد.

اجماع گسترده ای وجود دارد که بازارها به طور سیستماتیک ریسک حاکمیت را در پیشبرد بحران مالی جهانی کاهش می دهند. [3] اسپرد به طور قابل توجهی کمتر از سطحی بود که بر اساس اصول پیش بینی می شد.

این قیمت گذاری نادرست محدود به منطقه یورو و بازارهای اوراق قرضه نبود. بازار در سراسر جهان, و بانک ها به طور خاص, ریسک مالی زیر قیمت. r

با این حال یافته های تجربی نشان می دهد که اصول خاص کشور اهمیت کمتری برای قیمت گذاری ریسک حاکمیت در منطقه یورو نسبت به سایر اقتصادهای پیشرفته دارند. [4] سرمایه گذاران معتقد بودند که, اگر فشار به پرتاب, خطرات خواهد بود در منطقه یورو به اشتراک گذاشته – با وجود بند بدون کمک مالی.

بحران مالی جهانی به عنوان یک زنگ بیدارباش در سطح جهانی و به ویژه در منطقه یورو عمل کرد. بازارها بیشتر مطابق با اصول شروع به ریسک قیمت کردند و اسپردهای حاکمیت شروع به واگرایی کردند.

بحران بدهی حاکمیت اروپا: قیمت گذاری بیش از حد خطرات

سالها کاهش قیمت ریسک به این معنی بود که تنظیمات به روشی سریع و در بعضی مواقع بی نظم انجام می شد. در یونان, فقدان داده های اقتصادی قابل اعتماد ساخته شده قیمت گذاری ریسک حاکمیت حتی بیشتر خواستار.

در سال 2010 بازارهای مالی به طور فزاینده ای به این نتیجه رسیدند که احتمال زیادی وجود دارد که بدهی یونان پایدار نباشد و اصول اقتصادی در ایرلند و پرتغال حق بیمه قابل توجهی را تضمین می کنند.

زخم شده توسط بحران مالی, ظرفیت تحمل ریسک از سرمایه گذاران به طور قابل توجهی محدود شد. تجدید نظر در خطر حاکمیت کشورهای منفرد که در ابتدا با خطرات پرداخت بدهی مورد انتظار بیشتر توجیه می شد به تدریج به نگرانی در مورد زنده ماندن و یکپارچگی منطقه یورو به عنوان یک کل تبدیل شد. [5]

سرایت تاریک ترین جنبه خود را نشان داد. از اواسط سال 2011 به بعد پویایی در بازارهای اوراق قرضه منطقه یورو خودکفا شد. افزایش نگرانیها نسبت به جدایی موجب فروش شدید اوراق قرضه در بخشهای وسیعی از منطقه یورو حتی در کشورهایی با اصول اساسی شد. بحران نقدینگی به بحران پرداخت بدهی تبدیل شد. [6]

تکه تکه شدن و سرایت تنها پس از اعلام برنامه معاملات پولی بانک مرکزی اروپا از بین رفت که فورا حق بیمه نامگذاری مجدد را کاهش داد و عملا "تعادل بد"را از بین برد.

همزمان رهبران اروپایی به شکافهای ساختاری در معماری نهادی منطقه یورو پرداختند. تسهیلات ثبات مالی اروپا و بعدا سازوکار ثبات اروپا به عنوان صندوق نجات برای دولتها ایجاد شد. اتحادیه بانکداری با استفاده از سازوکار نظارتی واحد و سازوکار تک قطعنامه نظام بانکی اروپا را تثبیت و یکپارچگی مالی را تقویت کرد. [7]

مشروطیت سختگیرانه این برنامه بانک مرکزی اروپا را از سلطه مالی محافظت کرد و از استقلال خود محافظت کرد. دسترسی به ام تی ام با یک برنامه اس ام اس مرتبط بود که به شرط اجرای اصلاحات ساختاری و حفظ انضباط مالی به کشورهای ذینفع کمک مالی می کرد.

تعمیرات اساسی چارچوب مدیریت بحران منطقه یورو انعطاف پذیری منطقه یورو را تقویت کرد و نوسانات بیش از حد بازار اوراق قرضه را با اطمینان از اینکه بازارها دیگر ماندگاری اتحادیه ارز را زیر سوال نمی برند کاهش داد.

و در مواردی که نوسانات بازار افزایش یافت, مانند در سال 2017 در میان انتخابات ریاست جمهوری فرانسه و یا در سال 2018 در پی افزایش عدم اطمینان سیاسی در ایتالیا, هیچ سرایت بی ثبات کننده به دیگر کشورهای منطقه یورو وجود دارد, و نه نیاز به دخالت سیاست های مالی و پولی وجود دارد. همزمان, حق بیمه خطر ناپدید می شوند نیست اما به طور گسترده در خط با اصول نقل مکان کرد.

همه گیری کووید-19: افزایش بدهی عمومی اما پیشرفت به سمت معماری قوی تر شترمرغ

همه گیری کووید-19 این را تغییر داد. این یک بار دیگر انعطاف پذیری ارز واحد را تست کرد.

در مواجهه با رکود اقتصادی عمیق و نیاز به هزینه های مالی عظیم برای حفاظت از اقتصاد, احساسات خطر به طور ناگهانی و به شدت رو به وخامت گذاشته. واسطه گری مالی متوقف به عملکرد, بازارهای خشک شده و گسترش مستقل و شرکت های بزرگ مارپیچی.

اعلامیه و اجرای سریع برنامه خرید اضطراری همه گیر (پپ) بازارها را تثبیت کرد. این به سرعت القا اعتماد به نفس زمانی که بازار موفق به هماهنگی. یکی از دلایلی که پپپ تا این حد قدرتمند بود انعطافپذیری این بانک بود که به بانک مرکزی اروپا اجازه میداد نقدینگی را در زمان و مکان مورد نیاز خود فراهم کند. خرید انعطاف پذیری در طول زمان اختصاص داده شد, کلاس های دارایی و حوزه های قضایی.

درست مثل امت, که هرگز مورد استفاده قرار گرفت, تابع طرفداری پپ در درجه اول از طریق کانال اعتماد به نفس کار می کرد. انعطاف پذیری فقط باید به طور خلاصه در اوج بحران مورد استفاده قرار گیرد. تنها وجود انعطاف پذیری و تعهد واضح ما برای استفاده در مواقع ضروری برای هماهنگی بازارها بر روی تعادل "خوب" کافی بود.

اما در حالی که پپپ توانست بازارها را تثبیت کند اما نتوانست به طور پایدار تکه تکه شدن را به خودی خود معکوس کند. روند ادغام مجدد تنها در حال حرکت بود که پیشنهاد برای یک صندوق بازیابی اروپا قابل توجهی اعلام شد (اسلاید 4). [8]

بنابراین اقدامات پولی و مالی یکدیگر را تقویت کردند. در حالی که پپپ خصوصی مرزی به اشتراک گذاری ریسک ترمیم, نسل بعدی اتحادیه اروپا (سازمان های غیر دولتی) بسته ایجاد شده-برای اولین بار در تاریخ یورو-یک کانال برای عمومی به اشتراک گذاری ریسک در سطح اروپا. [9]

ادغام بازار اوراق قرضه در عصر افزایش نرخ بهره

حمایت پولی و مالی تعیین شده در طول همه گیری به فشرده سازی حق بیمه ریسک کمک کرد. گسترش اوراق قرضه مستقل به پایین ترین سطح خود را در سال های بسیاری کاهش یافت, با وجود سطح بدهی عمومی به طور قابل توجهی بالاتر.

در حالی که سازمان غیردولتی قصد دارد حمایت مالی خود را در سالهای پیش رو ادامه دهد سیاست پولی با توجه به افزایش مداوم تورم کمتر تطبیقی شده است. به عنوان حمایت پولی است که در سراسر جهان خارج, ما شاهد رفع فشار از حق بیمه خطر در سراسر بخش های بازار, از جمله در بازارهای اوراق قرضه منطقه یورو.

وسعت و سرعت برنامه ریزی مجدد فعلی توسط تعدادی نیرو هدایت می شود. از طرف مثبت انتظار می رود که سه عامل اساسی از احساسات بازار حمایت کنند و از این طریق فشار رو به بالا بر بازده اوراق قرضه را کاهش دهند.

متوسط هزینه های استقراض حاکمیت مطلوب

اولین عامل این است که اکثر دولت ها از سالها نرخ بهره پایین تاریخی با افزایش میانگین بلوغ بدهی معوق و قفل شدن در هزینه های تامین مالی مطلوب استفاده کرده اند (اسلاید 5).

از این رو, گذر از افزایش نرخ بهره به کل هزینه های تامین مالی مستقل طی سال های پیش رو تدریجی خواهد بود, زیرا میانگین نرخ بهره اسمی که باید برای بدهی های معوق پرداخت شود پایین خواهد ماند, حتی با افزایش نرخ بهره.

ادامه هزینه های متوسط مطلوب تامین مالی تاثیر مثبتی بر پویایی پایداری بدهی دارد. تا زمانی که نرخ بهره موثر اسمی کمتر از رشد تولید ناخالص داخلی اسمی باشد – به این معنی که دیفرانسیل رشد نرخ بهره منفی است-نسبت بدهی عمومی به تولید ناخالص داخلی یک کشور حتی در صورت وجود کسری بودجه اولیه نیز می تواند کاهش یابد (اسلاید 6). [10]

در واقع انتظار می رود که اختلاف نرخ رشد بهره برای مدتی در سراسر اقتصادهای منطقه یورو باقی بماند – تا حدی نیز منعکس کننده رشد اسمی بالا به دلیل افزایش غیر منتظره تورم است.

با این حال پیش بینی می شود که شکاف رشد نرخ بهره کاهش یابد زیرا رشد اسمی در کنار تورم متوسط می شود. بنابراین حفظ یک دیفرانسیل رشد نرخ بهره مطلوب مستلزم افزایش رشد تولید ناخالص داخلی واقعی است که من را به عامل دوم می رساند.

سازمان غیر دولتی افزایش پتانسیل رشد

سازمان نگو نه تنها یک واکنش اضطراری به همه گیری بود. با توجه به اینکه اصلاحات تحت سازمان غیردولتی به سمت سرمایهگذاریهای دوستدار رشد گرایش دارند این امر به اتحادیه اروپا کمک میکند تا از بحران با پیوند دادن حمایت مالی به اقداماتی که اقتصادهای ما را سبزتر و دیجیتالیتر میکند قویتر شود. [11]

همچنین تخصیص وجوه سازمان غیردولتی از طریق تسهیلات بازیابی و انعطاف پذیری شامل درجه قابل توجهی از همبستگی است. تخصیص ها به سمت کشورهایی با سرانه تولید ناخالص داخلی ضعیف تر و نسبت بدهی عمومی بالاتر متمایل می شوند و بدین ترتیب همگرایی و تقویت منطقه یورو را به طور کلی تقویت می کنند (اسلاید 7).

در نتیجه, چشم انداز رشد بالقوه است و بالاتر از میانگین تاریخی برای برخی از کشورهای با بالاترین بار بدهی, به رغم کاهش کلی در رشد بالقوه (اسلاید 8).

شبیه سازی کارکنان بانک مرکزی اروپا نشان می دهد که نیازهای تامین مالی ناخالص حاکمان بسیار با نرخ بهره بالاتر تحت تاثیر قرار نمی. چیزی که واقعا مهم است سیاست هایی است که رشد بالقوه را تقویت می کند (اسلاید 9).

معماری قوی تر شترمرغ

سومین و احتمالا مهمترین عامل که بازارهای اوراق قرضه مستقل را کمتر در معرض خطر قرار می دهد پیشرفت بیشتر در معماری نهادی منطقه یورو است.

اگرچه سازمان غیردولتی یک ابزار موقت است اما نشان دهنده تعهد سیاسی قاطع برای محافظت از انسجام اتحادیه اروپا در همه زمان ها است.

همینطور, مورخان ممکن است بعد می گویند که سازمان های غیر دولتی اولین گام به سوی یک اتحادیه مالی با ایجاد ابزار در سطح اروپا است که برای به اشتراک گذاری ریسک عمومی اجازه می دهد, رفع نقص در ساخت و ساز شترمرغ استرالیایی اصلی.

چگونه سیاست پولی می تواند با تکه تکه شدن در منطقه یورو مقابله کند

با این حال اگرچه این نیروهای بنیادی تمایل به تقویت انعطاف پذیری منطقه یورو دارند اما عادی سازی سیاست های پولی در شرایط چالش برانگیز اقتصادی در حال انجام است. نرخ بهره بدون ریسک در سطح جهانی در محیطی افزایش می یابد که با مجموعه ای از شوک های بزرگ عرضه نامطلوب مشخص می شود که رشد و سرمایه گذاری را تضعیف می کند و ممکن است بر ظرفیت تولید اقتصاد منطقه یورو سنگینی کند. خطرات ناشی از بی ثباتی انتظارات تورمی به طور قابل ملاحظه ای تجارت را با سیاست پولی مواجه می کند.

طی روزهای اخیر نگرانی ها در مورد میزان تشدید سیاست های پولی مورد نیاز برای بازگرداندن ثبات قیمت ها قوی تر شده است. افزایش حق بیمه ریسک حاکمیت شتاب گرفته است, شرایط نقدینگی چالش برانگیزتر شده است, و تغییرات روزانه در بازده اوراق قرضه افزایش یافته است (اسلاید 10). گسترش تولید ناخالص داخلی منطقه یورو وزنی عملکرد بیش از معادل مبادله نمایه یک شبه (اویس) نرخ, که یک اقدام خلاصه مفید برای ارزیابی انتقال سیاست است, همچنین نقل مکان کرد تا, و بازده مستقل ایستاده به ویژه بالاتر از خود 2020 پایین (اسلاید 11).

در نتیجه, برخی از وام گیرندگان را دیده اند به طور قابل توجهی بزرگتر تغییرات در تامین مالی شرایط از دیگران از شروع سال. چنین تغییراتی در شرایط تامین مالی ممکن است اختلال در انتقال سیاست های پولی باشد که نیاز به نظارت دقیق دارد.

چیزی که در این محیط مهم است این است که سرمایه گذاران درک روشنی دارند که سیاست پولی می تواند و باید به یک تغییر نامنظم حق بیمه ریسک پاسخ دهد که انتقال سیاست های پولی را مختل می کند و ثبات قیمت را تهدید می کند.

در ماه دسامبر سال گذشته ما روشن کردیم که ما تعدیل قیمت را تحمل نخواهیم کرد که انتقال سیاست پولی ما را تضعیف کند. در بیانیه سیاست پولی ما اعلام کردیم که در حکم ما تحت شرایط تاکید انعطاف پذیری یک عنصر سیاست پولی باقی خواهد ماند هر زمان که تهدید به انتقال سیاست پولی دستیابی به ثبات قیمت را به خطر بیندازد.

این تعهد را می توان در مدت زمان بسیار کوتاهی عملی کرد اگر نتیجه بگیریم که انتقال سیاست در معرض خطر است. در این مورد, سرمایه گذاری مجدد از بلوغ اوراق بهادار تحت پپ می توان انعطاف پذیری در طول زمان تنظیم, کلاس های دارایی و حوزه های قضایی.

در حالی که تخصیص انعطافپذیر سرمایهگذاریهای مجدد پپپ یکی از راههای مقابله با تکهتکه شدن است اما تعهد ما از هر ابزار خاصی قویتر است. تعهد ما به یورو ابزار ضد تکه تکه شدن ما است. این تعهد محدودیتی ندارد. و سابقه ما از پله در زمانی که مورد نیاز پشت کردن این تعهد.

نحوه واکنش ما در نهایت به خطرات تکه تکه شدن کاملا به موقعیتی که روبرو هستیم بستگی دارد. ما در گذشته نشان داده ایم که می توانیم انعطاف پذیر و سریع با شرایط خاص سازگار شویم.

در حالی که امت مورد نیاز سخت مشروط برای رسیدگی به زمینه ای نقاط ضعف اخلاقی خطر بسیار کمتر از یک نگرانی زمانی که همه گیر ضربه. از این رو, پپ بود, توسط طراحی, بی قید و شرط, بلکه موقت و مرتبط با این بیماری همه گیر.

ما با ابزارهای موجود و بالقوه جدید به شرایط اضطراری جدید واکنش نشان خواهیم داد. این ابزار ممکن است دوباره نگاه های مختلف, با شرایط مختلف, مدت زمان و پادمان به طور محکم در دستور ما باقی می ماند. اما شکی نیست که در صورت نیاز و در صورت لزوم می توانیم ابزارهای جدیدی را برای تضمین انتقال سیاست های پولی و از این رو وظیفه اصلی خود در زمینه ثبات قیمت طراحی و به کار بگیریم.

نتیجه گیری

اجازه دهید نتیجه گیری کنم.

تنوع منطقه یورو یکی از بزرگترین دارایی هایش است اما برای سیاست گذاران نیز چالش هایی ایجاد می کند. یکی از این چالش ها تهدید تکه تکه شدن بازار مالی است که می تواند انتقال سیاست های پولی را مختل کند.

من استدلال کرده ام که پاسخ به بحران های گذشته به کاهش این خطرات کمک کرده است. پیشرفت قابل توجه در هر دو طرف پولی و مالی انعطاف پذیری اتحادیه ارز را تقویت کرده است.

اما پیشرفت بیشتری لازم است. دولتها برای بهبود ساختار نهادی حوزه یورو باید گامهای بیشتری از جمله تکمیل اتحادیه بانکداری و بازارهای سرمایه از طریق بهبود اشتراک ریسک عمومی از طریق یک ابزار مالی دایمی در سطح اروپا و همچنین ایجاد یک دارایی امن منطقه یورو برای جلوگیری از انگیزههای نامطلوب بردارند.

در عین حال سیاست های پولی باید به پویایی بازار بی ثبات کننده پاسخ دهند. ما تغییرات در شرایط تامین مالی را تحمل نخواهیم کرد که فراتر از عوامل اساسی است و انتقال سیاست های پولی را تهدید می کند.

این تعهد به ویژه مهم است در زمان فوق العاده بزرگ عدم قطعیت و به چالش کشیدن شرایط اقتصادی, مانند امروز, زمانی که سیاست های پولی برای مقابله با چالش غیر قابل قبول بالا, مداوم و گسترده مبتنی بر تورم است که خطرات تبدیل شدن به تثبیت در انتظارات. بنابراین ما تحولات فعلی بازار را از نزدیک رصد می کنیم.

با مقابله با تکه تکه شدن, سیاست های پولی به سفر ما به سوی وحدت اروپا کمک خواهد کرد – بدون رها کردن تنوع. من بسیار امیدوارم که نسل جوان – همه شما فارغ التحصیلان امروز در اینجا-از این روند به سمت وحدت بیشتر اروپا حمایت کنند و در عین حال تنوع را بپذیرند.

(2013), "خطر پیش فرض بدهی های حاکمیت اروپا چیست? فضای مالی, سی دی گسترش می یابد و قیمت گذاری در بازار از خطر", مجله بین المللی پول و امور مالی جلد. 34, ص. 37-59.

(2012)," بحران مالی یونان: عدم تعادل رو به رشد و گسترش حاکمیت", مجله بین المللی پول و امور مالی, جلد. 31, خیر 3, صص 498-516; سمور یا راسو, م.و د هان, ج., (2013), "سرایت در طول بحران بدهی حاکمیت یونان", مجله پول و دارایی بین المللی, جلد. 34, ص. 102-113.

(2014)," اساسا اشتباه: قیمت گذاری بازار حاکمان و بحران مالی یونان", مجله اقتصاد کلان, جلد. و مایت دو سولا پره (2015), "تجزیه و تحلیل کلان مالی بازار اوراق قرضه مستقل منطقه یورو", مجله بانکداری و دارایی 50: صص 308-25.

(2013)," قیمت گذاری ریسک و سرایت حاکمیت در طول بحران بدهی حاکمیت اروپا, " مجله بین المللی پول و امور مالی, جلد. 34, ص. 60-82.

(2018). "حق بیمه و تکه تکه شدن اوراق قرضه کشور غیرقابل مشاهده", مجله بین المللی پول و دارایی 82: صص 1-25

(2012)," بحران های خودکفا در منطقه یورو: یک تست تجربی", مجله بین المللی پول و امور مالی, جلد. 34, ص. 15-36.

(2018), "اندازه گیری تکه تکه شدن مالی در بازار اوراق قرضه شرکتی منطقه یورو", مجله ریسک و مدیریت مالی , جلد. 11 (4) صص 1-19,

مونگلی (2021), "ادغام مالی و ساختار در ایمو در طول بحران کرونا," وکسو .

بودجه انسجام وجود داشت اما به اندازه کافی قابل توجه نبود که بتواند مکانیزم اشتراک گذاری ریسک عمومی موثر ایجاد کند.

(2019)," بدهی عمومی و نرخ بهره پایین, " بررسی اقتصادی ایالات متحده, جلد. 109, خیر 4, ص. 1197-1229.

با ارمکوفسکی (2022), "تاثیر اقتصادی نسل بعدی اتحادیه اروپا: چشم انداز منطقه یورو", مقاله گاه به گاه سری, خیر 291, بانک مرکزی اروپا.

موضوعات مرتبط

لطفا توجه داشته باشید که برچسب های موضوع مرتبط در حال حاضر فقط برای محتوای انتخاب شده در دسترس هستند.