تفسیر تجمع باند ایالات متحده

ایالات متحده در قیمت های اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده تظاهرات گسترده و بسیار چشمگیری داشته است. خزانه داری 10 ساله ایالات متحده شاهد حرکت خود از 3. 23 ٪ اخیر در اوایل اکتبر 2018 بوده است که در پایان ماه مه 2019 به 2. 22 ٪ کاهش یافته است. یکی از مهمترین سؤالات این است که آیا تجمع خزانه داری نشانگر این است که ایالات متحدهرکود قریب الوقوع است. در حالی که ما می بینیم که تولید ناخالص داخلی واقعی در نیمه دوم سال 2019 در حال کاهش است ، ما هنوز نمی بینیم که ایالات متحده در آینده نزدیک به یک رکود واقعی در حال حرکت است. اگر این خواندن صحیح است ، پس چه چیزی باعث تجمع بازار اوراق بهادار ایالات متحده می شود؟خوب ، تفسیرهای مختلفی در مورد دلیل وقوع این حرکت وجود دارد.

بیایید تعدد نیروهای تأثیرگذار بر بازار را بررسی کنیم.(1) مسیر مطیع تورم.(2) تأثیر بازده اوراق قرضه دولت آلمان و ژاپن.(3) جنگ تجاری از دست دادن از دست رفته اما عدم وحشت در سهام ایالات متحده.(4) شکل غیرمعمول پیچ خورده منحنی عملکرد ایالات متحده.

مسیر مطیع تورم

تورم ایالات متحده مطیع است. تورم مطیع مداوم برای کاهش انتظارات تورم و همچنین افزایش اعتماد به نفس مبنی بر اینکه خطر تورم برای مدت زمان طولانی همچنان کم خواهد بود ، کار می کند. این بدان معنی است که گسترش بین بازده 10 ساله خزانه داری ایالات متحده و نرخ تورم هسته تاریخی (به استثنای غذا و انرژی) باریک است زیرا شرکت کنندگان در بازار بیشتر و بیشتر این روایت را می پذیرند که تورم برای مدت طولانی تسلیم خواهد شد.

دلایل مختلفی وجود دارد که تورم از اواسط دهه 1990 کاهش یافته است. اول ، مقررات محتاطانه به طور فزاینده ای بر کاهش ریسک مالی سیستماتیک از طریق نیازهای محکم سرمایه برای شرکتهای مالی متمرکز شده است. نتیجه این است که سیاست های پولی بانک مرکزی ، از نرخ صفر تا کاهش کمی ، منجر به افزایش وام مصرف کننده و تجارت نمی شود و بنابراین رشد اقتصادی تحریک نمی شود ، تورم تشویق نمی شود - فقط قیمت دارایی افزایش می یابد و نوسانات مرطوب می شود. ثانیا ، بنگاههای مالی نسبت به آنچه در دهه 1970 یا 1980 قبل از استفاده گسترده از نرخ بهره به طور گسترده ای در مدیریت ریسک نرخ بهره خود بسیار ماهر هستند ، بسیار ماهر هستند. بهبود مدیریت ریسک نرخ بهره در دهه 1990 و 2000 به این معنی است که برای تغییر اندک در نرخ بهره کوتاه مدت ، تقریباً هیچ تأثیر معنی داری بر درآمد شرکتهای مالی وجود ندارد و رفتار تغییر نمی کند. سوم ، عصر اینترنت شفافیت شگفت انگیز را به قیمت ها به ارمغان آورده است. مصرف کنندگان می توانند در تلفن های هوشمند خود مقایسه کنند و این قدرت قیمت گذاری را از مشاغل و فشارهای تورم محدود کرده است. چهارم ، در حالی که ممکن است دوران جهانی سازی با تشدید جنگ تجاری ایالات متحده و چین معکوس شود ، سوال کمی وجود دارد که رشد تجارت و جهانی سازی برای نگه داشتن درپوش قیمت مصرف کننده برای دهه ها خدمت کرده است. نکته آخر این است که برای هر ماه تورم همچنان فروکش می شود ، سوخت را برای بازده اوراق قرضه پایین تر فراهم می کند.

بانک ژاپن پادشاه تسکین کمی است. از سال 2013 با گسترش خرید اوراق قرضه دولت ژاپن (JGBS) به طرز چشمگیری ، بازده JGB را در نزدیکی صفر لنگر انداخته است. بانک مرکزی اروپا (ECB) ، در ابتدا پس از رکود بزرگ 2008-2009 ، تصمیم گرفت وام نقدینگی اضطراری را به جای خرید دارایی به بخش مالی تبدیل کند. این خط مشی در سال 2015 تغییر کرد ، زیرا بانک مرکزی اروپا از تسکین کمی استقبال کرد ، که به هدایت بازده های آلمانی برای همگرایی با JGBS کمک کرد.

در مقابل، فدرال رزرو آمریکا (فدرال رزرو) خیلی زود به تسهیل کمی و خرید دارایی های انبوه روی آورد، اما در سال 2018، فدرال رزرو تغییر دنده کرد و شروع به کاهش اندازه ترازنامه خود - انقباض کمی (QT) کرد. ما انتظار داریم فدرال رزرو به کاهش ترازنامه خود در 2H/2019 پایان دهد. علاوه بر این، حتی با کاهش ترازنامه فدرال رزرو، فدرال رزرو بسیار مراقب بود که دارایی های خود در اوراق بهادار بلندمدت خزانه داری ایالات متحده را کاهش ندهد، حتی اگر به اوراق خزانه کوتاه مدت خود و دارایی های اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن کاهش یابد. بنابراین، تغییر به QT عملاً هیچ تأثیری بر بازار بلندمدت خزانه داری نداشت.

با این حال، واقعیت برای فعالان بازار جهانی با درآمد ثابت این است که اوراق خزانه 10 ساله ایالات متحده 2. 2 درصد سود بیشتری نسبت به اوراق قرضه آلمان و ژاپن با سررسید مشابه ارائه می‌دهند و ریسک نرخ ارز در میان دلار، یورو و ین ژاپن نسبتاً متوسط بوده است. حتی با اندکی ریسک FX، کشش رقابتی طبیعی و قدرتمندی از سوی بازارهای اوراق قرضه آلمان و ژاپن به سمت بازدهی پایین تر خزانه داری ایالات متحده وجود دارد.

تشدید جنگ تجاری و سهام ایالات متحده

شکی نیست که جنگ تجاری آمریکا و چین وارد مرحله جدید و تشدید شده ای شده است. هر دو طرف درگیر شرایطی هستند که به طور فزاینده ای شبیه یک وضعیت باخت و باخت برای رشد اقتصادی جهانی به نظر می رسد. تحولات اخیر جنگ تجاری، حرکت صعودی در سهام ایالات متحده را متوقف کرده است. فشار فروش در میان سهام تحت تاثیر جنگ تجاری و همچنین حرکت های تدافعی به سمت سهام با سود سهام بالا وجود داشته است. چیزی که حداقل تا پایان ماه مه وجود نداشته است، نشانه هایی از فروش وحشتناک است. بازارها منظم بوده اند و تکرار وخامت سریع قیمت سهام در سه ماهه چهارم/2018 رخ نداده است. تفسیر ما این است که سهام به طور مناسب ریسک‌های مرتبط با شرکت‌هایی را که بیشترین تأثیر را از تشدید جنگ تجاری می‌بینند، مجدداً قیمت‌گذاری می‌کنند، اما بازارهای سهام به تمرکز بر رکود قریب‌الوقوع تغییر نمی‌کنند. توجه داشته‌ایم که کاهش نزدیک به 20 درصدی سه ماهه چهارم/2018 در سهام ایالات متحده، فدرال رزرو را متقاعد کرد که مسیر قفل خود را به سمت نرخ‌های بالاتر متوقف کند و به سمت سیاست معلق نگه داشتن نرخ‌ها برای سال 2019 حرکت کند. بنابراین، سهام سه ماهه دوم/2019 تاکنوناین الگو به هیچ وجه آنقدر قدرتمند نیست که بتواند در مورد تغییر سیاست فدرال رزرو یا کاهش نرخ بهره استدلال کند.

شکل غیرمعمول منحنی بازده

منحنی عملکرد خزانه داری ایالات متحده شکل غیرمعمول دارد. در اوایل اکتبر سال 2018 ، دقیقاً با شروع کار سهام عدالت ، منحنی بازده دارای شیب مثبت و مثبت بود و بازده کوتاه مدت زیر بازده بلند مدت بود. اکنون ، در پایان ماه مه 2019 ، منحنی معکوس است ، بازده کوتاه بالاتر از بازده طولانی از نرخ صندوق های یک شبه فدرال (با 2. 40 ٪) و 3 ماهه T 3 ماهه تا یادداشت خزانه داری 5 ساله (با 2. 03 ٪)وادبا این حال ، عملکرد 5 ساله نقطه کم است و با افزایش سررسید به 10 سال و طولانی تر ، بازده ها به یک شیب بسیار مثبت باز می گردند.

هنگامی که منحنی عملکرد کامل مسطح یا معکوس است ، تاریخ نشان داده است که نوسانات عدالت بیشتر و رکود بالقوه ممکن است 12 تا 24 ماه در آینده باشد. شرکت کنندگان در بازار هشدارهای منحنی عملکرد را در معرض خطر خود نادیده می گیرند. ما مطمئناً نوسانات عدالت بیشتری را شاهد بوده ایم. اما آیا وقتی بلوغ طولانی تا حدی مخالف است ، وارونگی کوتاه مدت نشان دهنده رکود آینده است؟

ما با این نتیجه می گیریم که منحنی عملکرد نشان می دهد که رشد اقتصادی ایالات متحده و رشد اقتصادی جهانی در حال کاهش است ، اما در این مرحله پیش بینی رکود قریب الوقوع ایالات متحده به نظر می رسد. باید خاطرنشان کنیم که وقتی داده های تولید ناخالص داخلی Q2/2019 ایالات متحده در پایان ژوئیه 2019 منتشر می شود ، این گسترش را به عنوان پیوند رکورد طولانی ترین رکورد نشان می دهد. و نرخ بیکاری هنوز زیر 4 ٪ است. ممکن است فدرال رزرو به خوبی نگران باشد ، اما احتمالاً به اندازه کافی نگران نیست که به زودی نرخ ها را کاهش دهد.

خط پایین

• فدرال رزرو وابسته به داده ها است.• یک فدرال رزرو وابسته به داده ، ضعف اقتصادی را پیش بینی نمی کند ، نه از جنگ تجاری ، منحنی عملکرد مسطح ، خاموش کردن دولت یا بحران سقف بدهی یا هر دلیل دیگری.• یک فدرال رزرو وابسته به داده به این معنی است که فدرال رزرو باید تورم را برای چند ماه زیر 1 ٪ باقی بماند ، یا قبل از کاهش نرخ ، یک سه ماهه رکود اقتصادی را مشاهده کند.• اگر تورم زیر 1 ٪ باشد و/یا رکود اقتصادی رخ دهد ، با این حال ، فدرال رزرو نرخ 0. 25 ٪ را کاهش نمی دهد. ما پیش بینی می کنیم که فقط در یک یا دو جلسه کمیته بازار آزاد فدرال (FOMC) ، نرخ وجوه فدرال را به 1 ٪ برساند ، یا شاید یک جلسه بزرگ را در یک جلسه اضطراری FOMC برنامه ریزی نشده انجام دهد. مسیر گام به گام نرخ افزایش الگوی کاهش نرخ نیست.

تمام نمونه های این گزارش تفسیرهای فرضی از موقعیت ها است و فقط برای اهداف توضیح استفاده می شود. نظرات در این گزارش صرفاً نظرات نویسندگان و نه لزوماً از گروه CME یا نهادهای وابسته به آن نیست. این گزارش و اطلاعات در اینجا نباید مشاوره سرمایه گذاری یا نتایج تجربه واقعی بازار در نظر گرفته شود.