مشکلات غیرخطی: مدل سازی ریاضی, تجزیه و تحلیل, و محاسبات برای امور مالی

بررسی تجربی تاثیر احساسات سرمایهگذار بر بازده صنایع مختلف

چکیده

مطالعات در مورد احساسات سرمایه گذاران بیشتر بر بازار سهام متمرکز است اما توجه کمی به تاثیر احساسات سرمایه گذار بر بازگشت یک صنعت خاص شده است. این مقاله یک متغیر پراکسی را برای بررسی رابطه بین احساسات سرمایه گذار و بازگشت یک صنعت خاص با استفاده از تحلیل مولفه اصلی ایجاد می کند و نشان می دهد که احساسات سرمایه گذار با بازگشت صنعت دوره فعلی ارتباط مثبت دارد و با یک دوره تاخیر همبستگی منفی دارد; ما احساسات سرمایهگذار را به عنوان حالت خوش بینانه و بدبینانه طبقهبندی میکنیم و میبینیم که احساسات سرمایهگذار خوشبین بر بازده سهام اکثر صنایع تاثیر مثبت دارد در حالی که احساسات سرمایهگذار بدبینانه هیچ تاثیری بر این احساسات ندارد و این مقاله بیشتر یک مدل تغییر رژیم مارکوف دو کشوری میسازد و نشان میدهد که احساسات بر بازده صنایع مختلف در حالتهای مختلف بازار اثر متفاوتی دارد.

1. مقدمه

نظریه مالی کلاسیک معتقد است که بازار کارا است, همه سرمایه گذاران عقلانیت کاملی دارند, و قیمت امنیتی به اندازه کافی تمام اطلاعات موجود در بازار را منعکس کرده است, بنابراین قیمت دارایی نمی تواند تحت تاثیر احساسات سرمایه گذار قرار گیرد. اما با توسعه بازار مالی نمی توان بسیاری از "ناهنجاری ها" را توضیح داد. بسیاری از محققان در فرض کارایی بازار شک کردند و مالی رفتاری ظهور کرد. مالی رفتاری فرض عقلانیت کامل سرمایه گذاران را رد کرد و معتقد است که سرمایه گذاران هنگام تصمیم گیری تحت تاثیر احساسات خود قرار می گیرند که منجر به تعصب غیر منطقی در تصمیم گیری سرمایه گذاری می شود. در نتیجه, تمایلات سرمایه گذار ممکن است یک عامل خطر سیستماتیک است که بر بازده سهام. برادفورد د لانگ و همکاران. [1] ثابت کرد که احساسات سرمایه گذار یک عامل ذاتی است که بر قیمت تعادلی سهام با یک مدل معامله گر سر و صدا تاثیر می گذارد.

در حال حاضر بسیاری از محققان سعی می کنند رابطه بین احساسات سرمایه گذار و بازده سهام را از نظر احساسات سرمایه گذار بررسی کنند. لی و همکاران. [2] ثابت کرد که بازده اضافی به طور همزمان با تغییرات در احساسات ارتباط مثبت دارد و میزان تغییرات صعودی (نزولی) در احساسات منجر به تجدید نظر در نوسانات (به سمت بالا) و بازده اضافی بالاتر (پایین تر) می شود. براون و کلیف [3] دریافتند که احساسات سرمایه گذار نمی تواند بازده بعدی را در کوتاه مدت پیش بینی کند و با بازده یک تا سه سال بعدی ارتباط منفی دارد. بیکر و وورگلر [4] استدلال می کنند که احساسات بازار گسترده باید اثرات قوی تر بر روی سهام که دشوار به ارزش و سخت به داوری اعمال. لمون و پورتنیاگوینا [5] پیدا کردن که تمایلات سرمایه گذار دارای اثر منفی بر ارزش سهام, اما هیچ اثر قابل توجهی در رشد سهام. استامبو و همکاران. [6] نشان می دهد که مجموعه گسترده ای از ناهنجاری های زیر سطح بالایی از احساسات قوی تر هستند, و پا کوتاه از هر استراتژی بیشتر سود زیر احساسات بالا است, اما احساسات نمایشگاه هیچ ارتباطی با بازده در پای بلند از استراتژی. بن رفیل و همکاران. [7] اشاره کرد که احساسات سرمایه گذار با بازده بیش از حد بازار در همان دوره ارتباط مثبت دارد و با بازده بیش از حد دوره های بعد همبستگی منفی دارد. بیکر و همکاران. [8] ثابت کرد که احساسات جهانی پیش بینی کننده متضاد بازده در سطح کشور است. احساسات جهانی و محلی هر دو پیش بینی کننده متضاد سری زمانی بازده مقطعی در بازارها هستند. وانگ و سان [9] نشان داد که احساسات سرمایه گذار نه تنها بر بازده بازارهای سهام شانگهای و شنژن تاثیر نمی گذارد بلکه به طور معکوس نوسانات بازگشت این دو بازار را تا حد زیادی اصلاح می کند. مطالعه توسط هوانگ [10] می یابد که یک اثر مقطعی متمایز بین شاخص احساسات سرمایه گذار و بازده مورد انتظار بازار وجود دارد و این اثر در شاخص های بازگشت برای صنایع مختلف با بیشترین اثر بر صنعت اطلاعات و کمترین اثر بر صنعت حمل و نقل منعکس می شود.

برخی از محققان احساسات سرمایه گذار را به عنوان حالت خوش بینانه و دولت بدبینانه طبقه بندی می کنند تا اثر احساسات سرمایه گذار بر بازگشت یک صنعت خاص را بررسی کنند. مثلا, ژانگ و یانگ [11] اتخاذ مدل گارچ-ام تا ثابت کند که احساسات سرمایه گذار نهادی تاثیر زیادی بر بازده سهام دارد, و افزایش احساسات اثر بیشتری بر بازده سهام دارد تا کاهش احساسات. چی و ژوانگ [12] نشان داد که احساسات سرمایه گذار به طور قابل توجهی بر بازده سهام تاثیر می گذارد و اثر احساسات خوش بینانه بیشتر از احساسات بدبینانه است. علاوه بر این, احساسات افراطی دارای یک قدرت پیش بینی ویژه در بازار سهام. لو و لای [13] نشان داد که احساسات سرمایه گذار تاثیر قابل توجهی بر شاخص کامپوزیت شانگهای دارد. وقتی بازار در مرحله رو به رشد است, احساسات سرمایه گذار خوش بینانه تر است و سرمایه گذاران بیشتری وارد بازار می شوند; زمانی که بازار در مرحله رو به زوال است, احساسات سرمایه گذار نسبتا بدبینانه است و سرمایه گذاران برای ورود به بازار منتظر می مانند.

وضعیت بازار مالی (نزولی یا صعودی) بر این اساس با تغییر مداوم در بازار مالی و تعدیل سیاست های اقتصاد کلان تغییر می کند که منجر به تغییرات متناظر ضرایب مدل اقتصادسنجی برای بازگشت یک صنعت می شود. یکی از مدلهای ثبت این نوع تغییر ضریب مدل رژیم سوییچ مارکوف با تغییر حالت است. همیلتون [14] برای اولین بار مدل تغییر رژیم مارکوف را به یک مدل ساختار متغیر معرفی کرد و اثر تغییرات چرخه ای اقتصاد ایالات متحده را بر تولید واقعی از سال 1953 تا 1984 مورد مطالعه قرار داد. بعدا تعداد زیادی از محققان مدل تغییر رژیم مارکوف را برای توصیف تغییرات ساختاری درون زا مانند لان و همکاران اتخاذ کردند. [15], کشاورز و همکاران. [16] و چن و همکاران. [17]. این مقاله تلاش دارد تا بازار گاو و خرس را با استفاده از مدل تغییر رژیم دو کشوری مارکوف بررسی کند. بر این اساس تغییرات اثر احساسات سرمایهگذار بر بازده صنایع مختلف در کشورهای مختلف بازار را بیشتر بررسی میکند.

مطالعات قبلی نشان داد که احساسات سرمایه گذار به طور قابل توجهی بر بازده سهام تاثیر می گذارد. کدام نوع از سهام صنعت بیشتر به راحتی تحت تاثیر قرار توسط سرمایه گذار تمایلات ? وجود دارد هر گونه تفاوت بین اثرات خود را از خوش بینانه و بدبینانه ایالات در بازده صنعت? چه تفاوتی بین اثرات تمایلات سرمایه گذار در بازگشت یک صنعت در کشورهای مختلف بازار است? با توجه به این پرسش ها این مقاله به بررسی های دقیق می پردازد. و سهم اصلی مقاله من این است که یک مدل تغییر رژیم مارکوف دو کشوری تنظیم کنم تا دریابم که احساسات بر بازده صنایع مختلف در کشورهای مختلف بازار تاثیر متفاوتی دارد. بخش باقی مانده از این مقاله به شرح زیر مرتب: بخش دوم این است که برای ساخت و ساز شاخص تمایلات سرمایه گذار; بخش سوم یک مطالعه تجربی است; و بخش چهارم این نتیجه گیری است.

2. شاخص پروکسی ساخت احساسات سرمایه گذار

2.1. انتخاب شاخص پروکسی از احساسات سرمایه گذار

در حال حاضر دو اقدام برای احساسات سرمایه گذار وجود دارد—رویکرد مستقیم و رویکرد غیر مستقیم. رویکرد مستقیم نسبتا ذهنی است و می تواند تنها بخشی از بازخورد سرمایه گذاران را دریافت کند. از این رو, بسیاری از اندازه گیری احساسات سرمایه گذار اتخاذ شاخص در مطالعه بیکر و ورگلر [4], که انتخاب این شش متغیر—به طور متوسط تخفیف صندوق بسته پایان (بانک تجارت), گردش مالی سهام بازار بورس (به نوبه خود), تعداد در بازار بورس (شرکت بورس), میانگین بازده روز اول در قیمت سهام (ریپو), سهم سهام در شماره های جدید, و سود سهام حق بیمه به شکل یک متغیر احساسات سرمایه گذار بر اساس اصل تجزیه و تحلیل کامپوننت. با توجه به ویژگی های بازار سهام چین و در دسترس بودن داده ها, در این مقاله تعداد حساب های سرمایه گذار جدید برای یک سهام (نیا) و گردش مالی سهام شانگهای (نوبت) انتخاب می شود تا یک متغیر پروکسی برای احساسات سرمایه گذار بر اساس تجزیه و تحلیل مولفه اصلی تشکیل شود. نمونه ها داده های ماهانه از پایگاه داده بازنشانی در ژانویه 2005 تا ژانویه 2013 (http://www. resset. cn).

(1) د . نسبت تفاوت بین ارزش خالص دارایی (علامت) و قیمت واحد صندوق بسته به علامت است. لی و همکاران. [18] دریابید که احساسات سرمایه گذار را می توان با استفاده از سیستم تخفیف صندوق بسته اندازه گیری کرد و همچنین توضیح کاملی در مورد پازل تخفیف صندوق بسته می دهد. هنگامی که یک بانک فدرال بالا وجود دارد, سرمایه گذاران بازار سهام فاقد اعتماد به نفس, و تمایلات خود را کم است.